Podíváte-li se na akciové indexy, stále to vypadá jako nekončící party. Americká Nvidia dál přepisuje rekordy a míří k absurdní tržní kapitalizaci. Investoři se drží jednoduché rady: Kupuj vše s nálepkou AI a spekuluj na pokles zbytku světa!
Avšak bližší pohled ukazuje na poněkud jiný obrázek. Na party tancují jen tři lidé a zbytku účastníků večírku už je jenom nevolno. Proč?
- Přes 400 firem z indexu S&P 500 se obchoduje pod svým 50denním průměrem!
- Přes 300 akcií proťalo směrem dolů i dlouhodobý 200denní průměr!
- Šíře trhu padá k zemi a počet akcií na nových minimech převyšuje ty na maximech!
Tato brutální disproporce až mrazivě kopíruje vrchol dot-com bubliny z března roku 2000. Tehdy během půl roku vyletěl technologický sektor o více než 40 procent. Ale ostatní běžné sektory, jako je kupříkladu spotřební zboží, odepsaly 30 procent.
Vítězové 3. čtvrtletí
Třetí čtvrtletí nabídlo divokou jízdu, která dokonale rozmetala představu o „bezpečném diverzifikovaném portfoliu“. Vítězové jsou:
- Bitcoin / +43 %: Po jarním výplachu slaví velkolepý návrat na špici.
- Ropa / +42 %: Kvůli dopadům války s Íránem Brent opět líže hranici 102 USD.
- Software [+18 %] / Mag7 [+11 %]: AI narativ prostě neprorazíte.
Poražení 3. čtvrtletí
- Polovodiče / -11 %.
- Průmysl / -10 %: Drahá energie a obavy z refinancování udělaly své.
- Jižní Korea / -8 %.
Tady je ale potřeba dodat kontext. I přes kvartální pokles je Jižní Korea od začátku roku stále neskutečných +98 %!
Revolta na dluhopisech: Výnos 5,33 % stahuje roletu
Zatímco všichni sledují akcie, to pravé drama se odehrává na dluhopisovém trhu. Desetiletý výnos amerických státních dluhopisů si sáhl na 5,33 procenta. Což je nejvýše od roku 2002! Dluhopisy tak už pro akcie nejsou jen akademickým ukazatelem v excelové tabulce. Při těchto úrovních se z nich stal přímý soupeř o stejný kapitál. Proč by někdo riskoval na předražených akciích, když vám strýček Sam nabídne přes pět procent prakticky bez rizika?
FED zasedne 28. října. Trhy ale už zase nepočítají, že zvýší úroky
Americký trh práce sice zpomaluje, což srazilo šance na okamžité říjnové zvýšení sazeb FEDu, ale nenechte se mýlit, jde pouze o odklad. Dluhopisová smršť je navíc krmena obřími státními deficitními emisemi a potřebou financovat infrastrukturu pro AI.
Co nás čeká ve 4. kvartálu?
Vstupujeme do 4. kvartálu, který bývá historicky nejštědřejším obdobím roku. Zvláště pokud jde o rok kongresových voleb – amerických midterms! Totiž:
- Od roku 1930 přinesl čtvrtý kvartál v letech kongresových voleb indexu S&P 500 průměrný zisk +5,6 procenta. To oproti 2,9 procenta v běžných letech.
- Říjen a listopad bývají vůbec nejsilnějšími měsíci celého volebního kalendáře.
- K tomu si připočtěte, že od 15. října se korporátnímu sektoru otevírá okno pro zpětné odkupy akcií [buybacks], kde mají firmy schválených rekordních 1,3 bilionu dolarů [cca 28,4 bilionu Kč].
Perfektní, možná si říkáte. Pokud ano, vězte, že letošek může být docela jiný. Na stole dál leží hned několik velkých problémů.
- Ropa a Írán: Prezident Donald Trump odmítl mír s Teheránem. USA posílají do regionu další vojáky a íránský rijál zažívá volný pád [ztráta 98,6 % hodnoty za 10 let]. Drahá ropa působí jako daň pro spotřebitele a vyhání inflaci nahoru.
Íránský rijál je na dně. Za dolar Íránci platí dvakrát tolik
- Evropa krvácí: Francouzské výnosy ze státních dluhopisů vyskočily na 20letá maxima a rozpětí vůči Německu je nejširší od dluhové krize 2012. Investorům dochází trpělivost s obřími rozpočtovými schodky.
Evropa se řítí do problémů. Jinak by euro tak prudce neoslabovalo
- Kreditní varování: Nejrizikovější úvěry, kategorie CCC, začínají pociťovat obrovský tlak na refinancování.
Co z toho plyne? Nacházíme se v situaci historického nesouladu. Akciové indexy si lebedí blízko maxim, ale fondy drží nejnižší expozici za posledních 5 let a kreditní trhy bijí na poplach. Klíčová otázka pro čtvrtý kvartál tak zní jednoduše: Dokážou firemní zisky z AI z dlouhodobého hlediska utéct 5% bezrizikové sazbě, nebo si dluhopisový trh nakonec prosadí svou a přinutí akcie k drsnému vystřízlivění?
Petr Novotný, investiční analytik a spolupracovník redakce FinTag
