Trhy nyní drží logiku, že každá špatná zpráva má svůj pozitivní výklad

Inflace zvolňuje, výdaje na AI dál rostou a akcie zažívají masivní návrat kapitálu. Na straně druhé ale dál bobtnají geopolitická a fiskální rizika, která ženou cenu ropy i výnosy třicetiletých amerických dluhopisů směrem vzhůru.

Americké akcie se drží blízko svých historických maxim podpořené sektorem technologií a energetiky. Klíčovým palivem pro růst se staly slabší ukazatele inflace [CPI i PPI] a skvělé hospodářské výsledky firem z AI sektoru [např. SMCI], které prakticky vymazaly očekávání, že by mohl FED dál zvyšovat úrokové sazby. Výsledek?

• Hedgeové fondy v nákupní horečce: Velcí hráči nakupovali globální akcie již třetí týden v řadě, a to nejrychlejším tempem za posledních šest měsíců. V USA šlo o čisté nákupy tažené novými dlouhými pozicemi.
• Široký růst zisků: Meziroční růst zisků na akcii [EPS] v indexu S&P 500 dosáhl úctyhodných 31 procent. A není to jen příběh AI infrastruktury [+54 %], posiloval i zbytek trhu bez energetiky [+14 %].
• Velký obrat v Koreji: Jihokorejský index KOSPI předvedl neuvěřitelný skok o 12,7 procenta za jediný týden, čímž přerušil nejdelší sérii týdenních ztrát od roku 2008. Pokles indexu volatility KOSPI VIX o více než 20 bodů potvrdil, že nucené likvidace vystřídalo reálné nakupování.

Dluhopisy a komodity: Varovný prst z dlouhého konce

A zatímco akcie slaví na dluhopisovém a komoditním trhu to vře. Výnosová křivka amerických dluhopisů se stala výrazně strmější. Krátkodobé výnosy klesaly v reakci na očekávané uvolnění měnové politiky FEDu, ale výnos 30letých dluhopisů dosáhl svého 25letého maxima. Důvody? Obří fiskální deficity [kolem 2 bilionů USD] a masivní nabídka nového vládního i korporátního dluhu.

Petr Novotný: Svět hoří, ale finanční trhy slaví rekordy

Dolar v důsledku slábnoucích dat z ekonomiky klesl na tříměsíční minima. Ropa brent naopak opět vyskočila o šest procent k hranici 90 USD za barel a rafinérské marže se držely blízko rekordů. Což má na svědomí váznoucí vyjednávání v Íránu, napětí v Hormuzském průlivu a výpadky rafinérií. V bezpečí zůstalo zlato, které se kvůli nižším reálným sazbám a geopolitickému riziku drží blízko svých maxim. Bitcoin kvůli odlivu kapitálu z ETF fondů testoval dolní hranici svého dlouhodobého pásma.

Dva protichůdné narativy a kolaps volatility

Jak je možné, že akcie rostou, když ropa zdražuje a dluhopisy varují? Trh v současnosti uplatňuje zajímavou logiku: Každá špatná zpráva má svůj pozitivní výklad. Slabá hospodářská data [maloobchodní tržby -0,6 %] znamenají konec utahování opasků ze strany FEDu. To akcionářům stačí ke štěstí. A tak navzdory narůstajícím hrozbám vládne na trhu až nebezpečné sebeuspokojení.

Vývoj indexu volatility VIX

Index volatility VIX klesal již čtvrtý týden v řadě a implikovaná volatilita jednotlivých akcií z S&P 500 spadla na nejnižší úroveň od začátku roku. Trh zkrátka skokový růst cen ropy i geopolitické napětí zatím ignoruje.

Tři scénáře pro následující týdny

Co se stane, až toto sebeuspokojení vyprchá? Ve hře jsou tři hlavní cesty:

1. Býčí deeskalace / Optimistický scénář: Napětí na Blízkém východě poleví, cena ropy klesne, což srazí i dlouhodobé výnosy dluhopisů a dodá akciové rally nový dech.
2. Stagflační šok / Pesimistický scénář: Vyostření konfliktu v Íránu vyžene ropu ještě výše, znovu zažehne inflační očekávání a donutí trhy přehodnotit jak vysoké ocenění akcií, tak naděje na pokles sazeb FEDu.
3. Fiskální tlak / Realistický scénář: Trvalý přetlak nabídky nových dluhopisů [vláda + financování AI] udrží reálné výnosy vysoko. Drahý kapitál začne postupně limitovat vysoké valuace technologických a růstových společností.

Právě výnosy dlouhodobých dluhopisů zůstávají největším skrytým rizikem. Trh sice momentálně tančí na vlně optimismu, ale ignorovat drahé peníze a drahou ropu nemůže donekonečna.

Petr Novotný, investiční analytik a spolupracovník redakce FinTag