V uplynulých dnech znovu rozhodovaly hlavní i regionální centrální banky o nastavení úrokových sazeb. Hlavní analytik SAB Finance Tomáš Kudela ve svém komentáři na FinTag rozebírá FED, ECB, ale i ČNB a polskou centrální banku.

Podle něj překvapil americký Federální rezervní systém [FED] zatímco Evropská centrální banka [ECB] pokračuje ve své měnové politice. Kudela se soustředí ale i na polskou a českou centrální banku. Více si přečtěte v jeho analýze.

—

FED sice snižuje sazby, ale snaží se mírnit uvolňování trhu tím, že vnáší do dalších očekávání nejistotu. Guvernér FEDu Jerome Powell zmínil, že trhy by neměly brát dosud jisté prosincové snížení sazeb jako zaručené. Pro trh to znamená ohrožení aktuálně očekávané trajektorie poklesu sazeb a směrování USD k jeho posílení.

ECB naopak dává pozor, aby trhy ničím nepřekvapila, a drží se aktuálního nastavení, které jí, zdá se, dokonale vyhovuje. Inflace se drží blízko cíle a guvernérka Lagarde zní spíše optimisticky. Od ECB tak v dohledné době nelze čekat velké kroky.

Česká národní banka [ČNB] i tento týden ponechala sazby beze změny. Avšak zdá se, že její postoj k monetární politice přestává být tak přísný. ČNB si nechává otevřené dveře ke všem krokům, tedy jak zvýšení, tak i snížení sazeb.

Polská národní banka [NBP] sazby snížila. Její výhled ale naznačuje, že se nechystá zrychlovat pokles sazeb. Kurzu polského zlotého se zasedání banky dotklo minimálně.

ČNB zůstává ve vyčkávacím módu

Včerejší zasedání bankovní rady ČNB nepřekvapivě ponechalo sazby beze změny. ČNB s jejich poklesem už dlouho nepočítá. Guvernér Aleš Michl dlouhodobě razí názor, že se chtějí držet spíše opatrného postoje a vyšších sazeb. Nižší inflace v září nakonec nevydržela a podle předběžných dat v říjnu vystoupala z 2,3 procenta na 2,5 procenta. To je úroveň, která nechává malý prostor pro uvolnění. Pro ponechání sazeb beze změny pak hovoří i svižný růst mezd v ČR a stále robustní spotřeba domácností.

Říjnová inflace příliš nepotěšila. Meziměsíčně přidala 0,5 %

Pro trhy byl důležitý i pohled guvernéra Michla na čerstvé novinky v podobě nového programového prohlášení vlády a samozřejmě posunutí účinnosti a změny v programu emisních povolenek ETS2.

Nová vláda chce kontrolu vyvádění zisků z ČR u nadnárodních firem

ČNB je podle slov guvernéra zachytila, ale zatím je příliš brzy na to, aby novinky zanalyzovala. Jejich dopad na politiku centrální banky tak teprve uvidíme. Koruna by měla zůstat stabilní poblíž aktuálních hodnot, pokud jí k posílení, nebo oslabení nepomůže obchodování na USD.

FED překvapil trhy

Zasedání amerického Federálního výboru pro otevřený trh [FOMC] s sebou přineslo mnoho očekávaných věcí. Očekávané bylo jak snížení sazeb o 25 bodů na 4,00 procenta, tak i oznámení o ukončení programu QT [kvantitativního zpřísňování, pozn. red.] od začátku prosince 2025. FED tak spolu se snižování sazeb zastavil utahování monetární politiky skrz velikost své bilance. Zdá se však, že FOMC chce zmírnit trhem vnímané uvolnění monetární politiky, a tak Jerome Powell prohlásil, že trhy by neměly brát prosincové snížení sazeb na 3,75 % jako jistou věc. A mají být připraveny na možnost, že sazby v prosinci neklesnou.

FED snížil úroky a pokračuje v kvantitativním uvolňování

Pro trhy to byla náročná situace. A zdá se, že se s ní srovnávají už několik dní. Problém je totiž to, že poslední tečkový graf naznačil hlubokou rozpolcenost trhu ohledně vývoje sazeb v roce 2026. Část FOMC preferovala spíše utaženější monetární politiku, zatímco jiní členové byli spíše pro nižší sazby. Jasně většinový názor naprosto chyběl.

Komentář Jeroma Powella přiklání výhled spíše na jestřábí stranu, ale ta není pro trhy zrovna komfortní. Navíc jsou ve stavu, kdy nemají k dispozici důležitá data, neboť přetrvávající government shutdown způsobil nedostupnost dat z trhu práce. Trhy tak neví, jak si jeden z nejvýznamnějších ukazatelů pro FED stojí.

Zatím ale došlo pouze ke zmírnění očekávání. Pravděpodobnost snížení sazeb na prosincovém zasedání klesla z 95 % na cca 65 % a dále neklesá.

Trumpova cla inflaci v USA neženou. FED asi znovu sníží sazby

V důsledku toho americký dolar [USD] posiluje až k hladině 1,150 vůči EUR. Její prolomení a posun k 1,130 momentálně nelze vyloučit. Trhy budou velmi netrpělivě sledovat vývoj inflace. Ta se v září zastavila na 3,0 procenta. Pokud by opustila fluktuační pásmo a zrychlila nad 3,0 procenta, bude to pro FED pádný důvod k tomu, aby s uvolňováním brzdil. USD by pak mohl prolomit hranici 1,150 a pokračovat ke zmíněné hladině 1,130 USD za euro.

ECB zůstává na svém

Evropská centrální banka si doslova užívá aktuální situaci. Inflace je blízko inflačnímu cíli. Navíc se zdá, že díky utlumenému růstu v Německu a poklesu cen potravin nemusí nutně růst. Ceny energií klesají a vypadá to, že se začíná stavět na nohy ekonomika. Guvernérka Christine Lagarde snad i proto zmínila, že mnoho proinflačních rizik i rizik pro ekonomiku mizí a ECB zní téměř optimisticky. Není tak namístě počítat se změnou sazeb. ECB bude chtít současné „fungující“ nastavení sazeb udržet co možná nejdéle a bude chtít zůstat věrná myšlence: „Neopravuj to, co funguje“.

NBP snížila sazby

Zajímavý rébus na listopadovém zasedání řešila i bankovní rada Polské národní banky [NBP]. Inflace se dostává níže a zdá se, že ceny energií, které měly být hlavním argumentem pro udržování vyšších sazeb, klesají napříč Evropou. Trh se dočkal urychlení snížení sazeb a snížení na 4,25 procenta už na listopadovém zasedání. Trhy budou primárně sledovat to, jak se NBP postaví k dalšímu vývoji sazeb. Vypadá to, že se mají trhy nyní připravit na pauzu v uvolňování. Pouze v případě, že by inflace i nadále překvapovala svým poklesem, může k dalšímu snížení sazeb dojít dříve.

EBRD zhoršila odhad růstu české ekonomiky. Favorizuje Polsko

Polský zlotý [PLN] je tradičně citlivý na vývoj sazeb v USA. Na jejich růst zpravidla reaguje oslabením. Totéž se děje na EUR/PLN páru i teď. K silnému USD se navíc přidal i test významné hladiny na 4,22, od kterého se zlotý zatím odrazil. Pokud by se posilování USD vyčerpalo a dolar začal oslabovat, počítejme s návratem kurzu EUR/PLN pod 4,25 a dalším testem 4,22. Svou roli může sehrát i NBP, pokud by se rozhodla ponechat sazby beze změny a přidržet se spíše opatrné jestřábí rétoriky.

Tomáš Kudela, hlavní analytik společnosti SAB Finance