Návrat inflačních obav ze skokově zdražující ropy, varování z dluhopisového trhu a útlum před blízkými americkými volbami vytvářejí pro investory velmi zrádné prostředí. A jsou to i hlavní rizika na burzách. A nejen ty!
Trh s ropou v posledních dnech předvádí opět silnou volatilitu, jíž dominuje zejména prudký růst. Cena severomořské ropy Brent aktuálně vyskočila o téměř deset procent k hranici 96 USD za barel. Přičemž na krátko minulý týden překonala dokonce hranici sto dolarů. To samé platí pro americkou lehkou ropu WTI. Její cena skočila o více než sedm procent. Tento skokový nárůst nevychází z vyšší poptávky, ale z kumulace tří vážných dodavatelských šoků. Zejména z náhlého a nečekaného fyzického výpadku těžby nebo přepravních tras.
První problém je téměř úplné paralyzování Hormuzského průlivu. Tam lodní doprava teď klesla na pouhých deset procent běžného stavu. Druhý zásah představují pokračující útoky Húsíů na saúdské tankery v oblasti Rudého moře. Třetí faktor je pak výpadek vývozu ropy z Kazachstánu způsobený eskalací konfliktu mezi Ruskem a Ukrajinou.
V součtu je v tuto chvíli ohroženo asi 25 procent celosvětových zásob ropy. Pro akciové trhy jde o velmi špatnou zprávu. Dražší energie obnovují inflační tlaky a dávají centrálním bankám jasný důvod držet úrokové sazby na vyšších úrovních po delší dobu.
Skutečná hrozba pro AI nepřichází z akcií, ale z dluhopisů
Zatímco většina drobných investorů sledovala drobné korekce na akciových indexech, to největší nebezpečí pro technologický sektor potichu vyrostlo na dluhopisovém trhu. Trh totiž začíná vážně pochybovat o ukazateli ROIC [Return on Invested Capital], tedy návratnosti investovaného kapitálu u obřích výdajů na infrastrukturu pro umělou inteligenci. To za situace, kdy největší technologické společnosti stavící masivní datová centra a čipové parky – hyperscalers – financují tento rozvoj obřím dluhem. Jen v letošním roce bylo na financování AI projektů vydáno v dluhopisech rekordních 489 miliard dolarů [cca 10,4 bilionu Kč.]. To je o polovinu více než za celý předchozí rok.
Tento masivní nárůst zadlužení varuje. Potvrzují to ukazatele CDS [Credit Default Swaps], tedy finanční pojištění proti riziku, že firma nesplatí své závazky, u největších technologických gigantů. Jejich hodnoty vyletěly na rekordní maxima.
CDS: Finanční pojištění proti riziku, že AI firmy nesplatí své dluhopisy
Ale tím problémy nekončí. Pochybnosti o tom, zda tržby z AI vyrovnají gigantické kapitálové výdaje dříve, než investiční cyklus dosáhne svého vrcholu, se již naplno propisují do hospodářských výsledků. Příkladem je společnost Alphabet, která sice doručila skvělý růst v cloudu i ve vyhledávání, ale její akcie po zveřejnění výsledků odepsaly okolo osmi procent.
Google dostal od EK pokutu. Amerika aktualizovala cla nejen s EU
Důvodem bylo zvýšení plánovaných investic na rekordních 195 až 205 miliard dolarů [cca 4,1 až 4,4 bilionu Kč]. To mezi investory vyvolalo obavu z přefouknutých výdajů a rostoucí konkurence ze strany volně dostupných open-source modelů. Podobně narazila Tesla, jejíž akcie propadly o téměř 20 procent. To kvůli nižším maržím a skepsi ohledně reálného časového harmonogramu komercializace AI a humanoidních robotů.
Varování z reálné ekonomiky a další předvolební útlum
Že nejde o izolovaný problém několika málo akcií, dokazuje i dění v širším polovodičovém odvětví. Index tzv. „blue collar semis“ [čipové firmy navázané na tradiční průmysl, automobilový sektor a spotřební elektroniku jako Texas Instruments, NXP či Infineon, pozn. red.] odepsal od červnových maxim už 21 procent. Poptávka po těchto běžných průmyslových čipech historicky funguje jako spolehlivý předstihový indikátor pro celý hospodářský cyklus.
Amerika si oproti ostatním stojí velmi dobře, říká Jan Hladík
Do toho vstupuje důležitý kalendářní faktor. Do amerických voleb v polovině prezidentského období [tzv. midterms] zbývá přesně 100 dní. Historická data od roku 1974 ukazují, že v období od srpna do listopadových voleb generuje index S&P 500 mediánový výnos rovných 0 procent. Důvod je zvýšená politická nejistota, která pravidelně zvedá realizovanou volatilitu. Ta nutí investory k dočasné opatrnosti. K udržitelnému obnovení růstového trendu dochází podle statistik až po opadnutí předvolebního napětí.
Zhodnocení indexu S&P 500 v období před a po midterms 
[Zdroj: Goldman Sachs]
Trhy se tak nacházejí v kritickém bodě. Tento týden bude pro jejich další směřování klíčový. A to i proto, že hospodářské výsledky oznámí 34 procent společností z indexu S&P 500. To včetně technologických lídrů jako Microsoft, Meta, Apple či Amazon. Nadcházející dny tak ukážou jasnější odpověď na to, zda je současný pokles krátkodobým vydechnutím v rámci býčího trendu, nebo zda sledujeme začátek hlubší korekce.
Zkrátka a dobře, půjde především o schopnost technologických obrů obhájit své gigantické investice do umělé inteligence před čím dál neklidnějšími investory. O dalším osudu „nás všech“ rozhodne i výsledek zasedání americké centrální banky ohledně úrokových sazeb.
Petr Novotný, investiční analytik a spolupracovník redakce FinTag
