Představte si, jak jste na ideálním večírku. Nvidia dorazí s hudbou za 108 miliard dolarů, softwarové firmy přidají občerstvení za další miliardy a v televizi si padne Amerika do náručí s Íránem, díky čemuž ceny ropy konečně přestanou děsit.
A pak si představte, že na pódium vystoupí nový šéf FEDu Kevin Warsh a nejenže vypne hudbu, ale i zhasne. Odůvodní to tím, že inflace PCE je na úrovni 3,7 procenta a americký dluh vůbec poprvé v historii přesáhl 40 bilionů dolarů [cca 833 bilionů Kč]. A všichni okamžitě vystřízliví. Přesně toto se v uplynulém týdnu stalo na finančních trzích.
Právě zasedání centrálních bankéřů v Jackson Hole se stalo dějištěm zásadního šoku. Tam šéf FEDu Warsh totiž definitivně odmítl dosud běžný model takzvané forward guidance [signalizace měnové politiky, pozn. red.] a další předvídatelné užívání [mechanické] reakční funkce centrální banky [mechanické snižování a snižování sazeb podle makrodat bez zapojení vlastního úsudku, pozn. red.].
Někdejší ředitel u Morganů Warsh vede FED. Chce být jako „maestro“
Tím jasně přešel s celým FEDem do režimu rozhodování zasedání od zasedání. A to s jediným cílem: Odpojit trhy od neustálého spoléhání se na centrální banku. Důvody k tomuto kroku jsou nasnadě – jádrová inflace PCE na úrovni 3,7 procenta [respektive 4,1 % za posledních šest měsíců] v kombinaci s uvolněnými finančními podmínkami nedávají k uvolňování měnové politiky jediný důvod.
Pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb tak prudce skočila z 35 procent na téměř 60 procent. Reakce dluhopisového trhu na sebe nenechala dlouho čekat. Výnos dvouletého amerického dluhopisu vzrostl o 11 bazických bodů na měsíční maximum 4,34 procenta. Výnosová křivka prudce zploštěla, čímž mimo jiné potvrdila návrat FEDu jako dominantní síly na trhu.
Jak si stojí firmy
Zatímco makroekonomické údaje dál utahují šrouby, sektorový vývoj nabízí pestřejší obrázek. Nvidia a celý hardware i nadále drží fundament – tržby ve výši 96,2 miliardy dolarů [cca 2 biliony Kč] a výhled růstu na další rok +70 procent jednoznačně potvrzují nevadnoucí sílu AI CapExu, kapitálových výdajů. Polovodičový sektor ale i strukturálně naráží na svůj strop a čím dál častěji působí unaveně.
Naopak software zažívá své znovuzrození. Třeba výsledky společnosti Salesforce spolu s oznámením aliance s Anthropicem odstartovaly rotaci kapitálu z hardwaru právě do softwarového segmentu. Nákupní fondy totiž zachytily jasný signál. Existující softwarové platformy pod náporem AI nezaniknou, ale naopak ji plně využijí k další konsolidaci.
Konec večírku: Ústup k bezpečným přístavům
V oblasti kapitálových toků je již patrná – vždy spojená se zářím – nervozita a vybírání zisků. Globální akcie zaznamenaly odliv ve výši -5,87 miliardy dolarů [cca 112 mld. Kč]. Čímž skončila 13týdenní série přílivů kapitálu. Samotné americké akcie utrpěly masivní redemce, zpětné odkupy, v objemu -22,33 miliardy dolarů [cca 465 mld. Kč]. Jediná výjimka uplynulého týdne byl technologický sektor s přílivem +3,2 miliardy dolarů [cca 66,6 mld. Kč], ale to jen v rámci příprav na výsledky Nvidie.
Kapitál se současně přesouval i do dluhopisů. U nich dominoval zájem o krátkodobé papíry – nejsilnější za posledních 7 týdnů. Drahé kovy a komodity zažily šestiměsíční maximum v přílivu [+4,21 mld. USD/cca 88 mld. Kč] jako hedge proti znehodnocování měn. Ani to však nezabránilo tomu, aby páteční skok dolaru [+0,6 % na 99,66] a reálných výnosů neposlal zlato o více než tři procenta dolů.
Analýza: USA fedrují stablecoiny. A nejen kvůli obřímu dluhu
Pod povrchem se navíc hromadí skrytá rizika a varovné indikátory sentimentu. Průzkumy i složený „euforiametr“ ukazují přetrvávající býčí konsenzus a trh se nachází ve fázi rozšířené euforie, kdy je většina investorů plně investována. Což dramaticky zvyšuje citlivost na jakákoli negativní překvapení.
Sentiment mezi investory
A znepokojení přináší i anomálie volatility. Zatímco indexový VIX zůstává stlačený, volatilní úroveň jednotlivých akcií napříč sektory prudce roste. A připomíná to vzorce z doby dot-com bubliny. Vzájemná korelace mezi akciemi navíc klesla na rekordní minima. Trh se až příliš soustředil na mikro-fundamenty jednotlivých firem. To historicky bývá spolehlivý kontraindikátor ohlašující návrat plnohodnotného makroekonomického šoku.
Korelace mezi akciemi v indexu S&P 500
Vstupujeme do historicky nejslabšího období roku s trhem, který je plně alokován a nastaven optimisticky, ale čelí zásadnímu posunu v měnové politice. Zářijové zasedání FEDu zůstává dál otevřené. Kombinace jestřábího FEDu a obnoveného geopolitického napětí – Írán, Hormuz, Ukrajina – a cyklického vrcholu na polovodičích vytváří prostředí pro výrazný nárůst volatility. Investorům nezbývá než sledovat tvrdá makrodata a připravit se na divoký podzim.
Petr Novotný, investiční analytik a spolupracovník redakce FinTag
